□本报记者 李宇 香港报道

　　

　　当恒生指数翻越三万点时，是否还有价值投资存在？这或许是一个见仁见智的问题。不过，最近一年业绩领先全球同业的香港中国龙动力基金，依然认为港股的价值挖掘尚未结束。

　　据彭博资讯统计，由柏坊资产管理公司管理的中国龙动力基金，自去年9月18日成立至今年10月15日，剔除业绩报酬和管理费，净值增长率达205.62%，高居全球同类4082家基金的第一位。

　　管理该基金的基金经理谢柳毅认为，中国经济高增长、美元贬值、人民币升值以及全球通货膨胀，仍给价值挖掘者提供了机会。

　　港股及中国概念股仍有空间

　　记者：中国龙动力基金一年来的净值增长率达到了205%，其中原因是什么？

　　谢柳毅：我想有几个因素。第一，我们锁定了中国经济增长背景的公司；第二是坚决做多，我们看清了港股、中国概念股的这波牛市；第三是资产配置能力，把优势兵力集中于中国概念股后，我们又重点选择资源、金融、消费进行最优配置；第四就是时点把握能力，及时根据市场情况对资产配置进行动态平衡。

　　记者：在香港市场有很多选择，为什么要集中配置中国概念股？

　　谢柳毅：在开始选择的时候，我们考虑台湾、新加坡、美国等地区和国家的股票，但比较后发现中国公司的增长速度最快。我们曾访问一个台湾机构，他们乐观推荐的公司也只有30%的增长速度，而今年上半年中国企业利润平均增长超过40%。另外，中国还有人民币升值的因素，持有人民币资产的公司应该有一定溢价。所以我们就紧紧抓住中国经济增长背景来选择行业和公司。

　　记者：目前恒指已达约三万点的水平，中资股更是累积很大涨幅，中国概念股的价值挖掘是否已经“透支”？

　　谢柳毅：我觉得港股还处于牛市的中期，这可以从三个层面来分析。第一，港股主板的平均市盈率是20倍左右，还处于相对合理范围，从成长性来看，随着中国经济和企业盈利快速增长，港股平均市盈率会很快被“稀释”，如果中国企业还能保持像今年40%-50%的利润增长，那么中资股就没有“透支”了；第二，香港本地股很多受惠于大陆经济增长，但目前市盈率还较低，股价还处于低估状态，将成为恒指持续上升的新动力；第三，中资或港资企业很多持有人民币资产，由于人民币升值，人民币资产本身应该有一个溢价，而且，人民币升值导致资金流入，还可能进一步扩大这种溢价。

　　三大趋势的选股逻辑

　　记者：那么在恒指三万点之后，价值挖掘可从那些方面切入？

　　谢柳毅：我们分析的逻辑起点是三个全球大趋势，即美元贬值，人民币升值和中国通货膨胀。我们预计，由于美元贬值，以美元标价的商品价格将继续上涨，美元作为一种世界性的货币，其引起的通胀也是世界性的；而由于人民币升值吸引资金流入，中国的通胀水平会比国外更高。

　　记者：这三个趋势意味着哪些领域具有较大的价值潜力？

　　谢柳毅：美元贬值导致国际商品价格上涨，特别是资源价格上涨，所以，资源概念股会列入我们重点选择对象，包括石油、黄金、有色金属。当然，这种商品价格的长期上涨，还离不开另外一个因素，就是需求也在快速增长。

　　人民币升值导致资产价格上涨，则会使金融企业受益很大，包括银行、保险和证券。其中，保险股的利润增长要更快，因为保险公司可利用大量低成本现金进行高回报投资，在资产价格膨胀的年代，保险公司、证券公司利润会大幅增长。

　　通货膨胀导致消费品价格上涨，这将使消费股收益，尤其是那些拥有品牌和资源双重优势的消费类企业，当然，这种消费概念是广义的，石化、房地产、航空都含在其中。

　　目前不会大量做空

　　记者：在三万点关口，如何看待价值和风险？

　　谢柳毅：我们希望通过价值分析，挖掘一些好的公司，而这需要时间来考验。目前，我们认为港股总体上具有投资价值，因为，从短期来看，有内地资金流入；从较长期来看，市场还处于中国经济快速增长和人民币升值的周期之中，这种增长与升值结束的临界点目前看来还未到来，但我们会保持高度关注。

　　如果我们认为牛市还是单边的话，期货肯定不会大量做空，个股更不会，因为这样只会限制收益率的最大化。

　　如果市场涨到一定阶段，可能很难确定是否会继续涨，还是下跌，我们就会进行一些对冲操作。

　　记者：作为一家国际化运作的私募基金，会如何应对目前的市场风险？

　　谢柳毅：有几个方式来对冲风险，一个是用股票做多，指数期货做空，随着指数的上升而加大期货做空的比例。二是个股的做空，对确认股价要下跌的个股可以融券卖出。目前，我们已腾出一部分资金，设定了一个固定的套利组合，保证无论指数涨或跌，这个组合都不会亏钱。

　　如果认为牛市快要结束，或者无法确认市场趋势，我们就会把套利组合的比例增加，并做空指数和个股。如果确认牛市结束了，股指非跌不可了，我们除了增加套利组合的比例，还会增大做空的比例，包括指数期货做空，以及个股做空。

　　不过，我们认为目前港股牛市还没有结束，所以套利组合的比例占整个资产的比例还很小。（李宇 / 中国证券报·中证网）